Kinerja PT Adaro Minerals Indonesia Tbk (AADI) di kuartal I 2025 menunjukkan bahwa, meskipun telah berpisah secara korporasi dari induk sebelumnya (ADRO), napas bisnis perusahaan ini masih sepenuhnya ditopang oleh batubara. Dari total pendapatan sebesar US$1,164 miliar, 95,7% atau sekitar US$1,114 miliar berasal dari segmen tambang batubara. Lini usaha lainnya, seperti logistik dan pembangkit listrik, hanya memberi kontribusi marginal—masing-masing 3,7% dan 0,6%. Namun, kondisi pasar batubara yang menurun membuat pendapatan AADI terkoreksi 11,4% dibanding tahun sebelumnya. Penurunan harga jual tak diimbangi oleh penyesuaian biaya pokok produksi, sehingga laba kotor terpangkas 19,7% ke US$347 juta, dan margin turun dari 26,6% menjadi 24,8%. Laba bersih perusahaan pun ikut terkikis, hanya menyisakan US$222,9 juta atau turun 28,4% YoY dengan margin bersih sebesar 19,1%. Walaupun laba menurun, AADI menunjukkan kepiawaian dalam pengelolaan arus kas. Cash flow dari aktivitas operasi justru naik tipis 2,8% ke US$326,7 juta, sebagian besar berkat penerimaan refund PPN sebesar US$68,7 juta dan efisiensi dalam pengelolaan utang usaha. Dengan capex hanya US$76,1 juta, free cash flow mencapai sekitar US$250 juta—cukup untuk melunasi utang bank sebesar US$254,9 juta serta sebagian utang ke pihak terafiliasi. Hasilnya, posisi kas bersih (net cash) perusahaan tetap positif di angka US$254 juta dengan saldo kas akhir sebesar US$1,358 miliar. Rasio utang terhadap ekuitas juga membaik, turun menjadi 0,67× dari sebelumnya 0,78×. Artinya, secara neraca, AADI cukup solid.
Struktur biaya AADI mencerminkan tantangan khas industri ekstraktif. Biaya tambang menyumbang 36,7% dari total beban, sementara royalti ke pemerintah mengambil porsi 27,9% dari revenue—meski nilainya turun dari US$261 juta ke US$221 juta karena harga batubara ikut melemah. Biaya freight juga naik 13%, seiring meningkatnya ekspor ke India yang kini menyumbang 21% dari total pendapatan setelah naik 89% YoY. Dari sisi risiko, AADI relatif konservatif. Piutang berisiko sangat kecil (hanya US$2,42 juta) karena mayoritas transaksi batubara dilakukan dengan perusahaan pembangkit besar melalui skema Letter of Credit. Dana kas dan deposito juga disimpan di bank dengan reputasi baik. Namun, eksposur terhadap pergerakan nilai tukar meningkat, terutama karena regulasi DHE (Devisa Hasil Ekspor) yang mewajibkan konversi dolar ke rupiah jika ingin membagikan dividen. Potensi rugi/untung dari fluktuasi kurs masih kecil, sekitar US$28–35 ribu jika Rupiah melemah 10%. Risiko suku bunga menjadi hal lain yang perlu dicermati. AADI memiliki utang jangka panjang sekitar US$390 juta dengan bunga variabel. Kenaikan suku bunga 100 bps saja bisa memangkas laba lebih dari US$9 juta. Apalagi sebagian utangnya dalam mata uang asing, dengan bunga USD 5,3%–8,4%, SGD 4,9%–5,4%, dan IDR 7,7%–9,2%.
Segmen batubara tetap menjadi andalan, tapi margin operasionalnya mulai turun menjadi 16,6% dari 20,9%. Sementara itu, segmen logistik mencatat margin mencolok hingga 129%—namun 68% revenue-nya berasal dari transaksi antar-entitas dalam grup, bukan dari pasar eksternal. Segmen pembangkit listrik bahkan mencatat kerugian bersih US$23,8 juta, berkontribusi negatif 11% ke laba konsolidasi. Dengan harga saham Rp6.725 dan kurs Rp16.600 per dolar, kapitalisasi pasar AADI berada di kisaran US$3,15 miliar. Rasio PBV hanya 0,9x dan EV/EBITDA sekitar 3,0x, membuat valuasinya terlihat murah. Free cash flow yield perusahaan bahkan tembus 15%, jauh di atas rata-rata sektor. Namun, pasar tidak memberi valuasi premium karena struktur risiko yang melekat: ketergantungan besar pada batubara, tingginya beban royalti, margin yang sensitif terhadap biaya freight, serta kontribusi minim dari segmen non-batubara. Selain itu, meskipun arus kas dari operasi (CFO) masih lebih tinggi dari laba bersih, hal itu sebagian besar disokong oleh item non-rutin seperti refund PPN. Tanpa komponen ini, core CFO hanya sekitar US$258 juta. Penurunan harga batubara lebih dari 15% atau hambatan ekspor bisa dengan cepat membuat arus kas mengering. Perlu juga dicatat, AADI masih memiliki utang royalti sebesar US$11,4 juta per 31 Maret 2025. Meskipun jumlah ini menurun dari sebelumnya US$21 juta, masih ada potensi koreksi apabila audit dari Kementerian ESDM menemukan kekurangan pembayaran.
