PT Salim Ivomas Pratama Tbk (SIMP) adalah salah satu emiten sawit terbesar di Indonesia yang menjadi bagian dari konglomerasi Grup Indofood. Perusahaan ini dikendalikan oleh Indofood Agri Resources Ltd (Singapore), yang juga merupakan anak usaha dari Indofood Sukses Makmur Tbk, sehingga ujungnya kepemilikan berada di bawah First Pacific Hong Kong.
Sejak berdiri tahun 1992 dan IPO tahun 2011, SIMP telah mengembangkan rantai pasok sawit dari hulu ke hilir secara terintegrasi, mulai dari pembibitan, kebun inti dan plasma seluas lebih dari 247.000 ha, 26 pabrik kelapa sawit, pabrik kernel oil, pabrik biodiesel, pabrik margarin, pabrik shortening, refinery minyak goreng, pabrik sabun, hingga jalur distribusi domestik dan ekspor. Model bisnis ini menjadikan SIMP sebagai emiten CPO dengan rantai nilai paling lengkap dan integratif di bursa, mirip Wilmar atau Musim Mas dalam versi domestik.
Pada kuartal I 2025, SIMP mencatat pendapatan konsolidasian Rp4,82 triliun, naik signifikan dibanding tahun lalu, dengan kontribusi segmen edible-oil dan fats (hilir) sebesar Rp2,99 triliun atau 62 persen, dan segmen perkebunan (hulu) Rp1,82 triliun atau 38 persen. Meskipun kontribusi pendapatan terbesar berasal dari hilir, justru laba usaha paling banyak disumbang oleh hulu yakni Rp700 miliar atau 83 persen dari total laba usaha Rp843 miliar.
Ini mencerminkan bahwa margin tertinggi masih berada di sisi kebun, bukan di dapur produksi hilir yang penuh dengan kompetisi, margin tipis, dan tekanan harga bahan baku. Segmen hilir hanya menyumbang Rp143 miliar laba usaha atau sekitar 17 persen. Secara total, SIMP mencetak EBITDA sebesar Rp1,14 triliun, dengan net income Rp577 miliar, naik 45 persen dibandingkan kuartal I 2024. Gross margin 27 persen, operating margin 17 persen, dan net margin 12 persen, semuanya membaik dibanding periode sebelumnya dan tetap di atas rata-rata industri.
Dari sisi biaya, SIMP mencatat beban pokok penjualan Rp3,51 triliun, dengan struktur biaya bahan baku tandan buah segar sekitar 55 persen, sisanya adalah biaya olah, depresiasi, distribusi, dan overhead pabrik. Depresiasi kuartalan Rp300 miliar, berarti sekitar Rp1,2 triliun per tahun. Dengan EBITDA tahunan di kisaran Rp4,5 triliun, SIMP menghasilkan arus kas kotor yang kuat.
Belanja modal atau capex kuartalan Rp227 miliar, mayoritas untuk perawatan kebun dan pemeliharaan pabrik existing, menunjukkan bahwa tidak ada ekspansi agresif. Jika dibandingkan dengan luas lahan menghasilkan, maka capex sekitar Rp940 ribu per hektar, masih rendah untuk kebutuhan replanting normal yang berkisar Rp3 sampai 4 juta per hektar per tahun. Artinya, SIMP sedang efisien dan tidak jorjoran ekspansi.
Arus kas operasi SIMP mencapai Rp726 miliar, cukup untuk menutup capex dan bunga pinjaman yang dibayar sekitar Rp131 miliar. Free cash flow positif Rp499 miliar menunjukkan bahwa operasional SIMP saat ini bukan sekadar akuntansi kertas, tapi betul betul menghasilkan kas nyata.
Kas dan setara kas per akhir Maret 2025 sebesar Rp6,86 triliun, dibandingkan pinjaman berbunga Rp8,38 triliun, membuat net debt Rp1,52 triliun. Dengan EBITDA tahunan tersetahunkan Rp4,5 triliun, maka rasio net debt terhadap EBITDA hanya 0,33 kali, jauh di bawah ambang batas konservatif 1 kali. Interest coverage ratio juga aman, di atas 8 kali. Dengan struktur ini, risiko likuiditas SIMP tergolong sangat rendah.
Salah satu kelemahan SIMP adalah tetap adanya rugi penurunan nilai wajar aset biologis sebesar Rp191 miliar, yang dicatat sebagai bagian dari beban usaha. Artinya laba usaha sebetulnya bisa lebih tinggi bila komponen noncash itu dikeluarkan. Dengan menyesuaikan item tersebut, EBITDA sesungguhnya mendekati Rp1,33 triliun dan operating margin bisa menembus 21 persen.
Metode yang digunakan untuk penilaian aset biologis mengacu pada PSAK 69 dengan pendekatan fair value less cost to sell, termasuk asumsi harga jual, yield per hektar, biaya panen, dan diskonto. Di Q1 2025, nilai aset biologis tanaman menghasilkan Rp1,13 triliun dan tanaman belum menghasilkan Rp306 miliar, masih proporsional terhadap pendapatan tahunan dan tidak terlihat menggelembung.
Transaksi afiliasi terbesar SIMP adalah penjualan olein atau refined palm oil ke ICBP sebesar Rp1,12 triliun, sekitar 23 persen dari total pendapatan segmen hilir. Transaksi ini wajar karena ICBP adalah bagian dari grup Indofood yang menggunakan olein untuk produksi mie instan dan makanan olahan.
Tidak ada indikasi transfer pricing karena piutang afiliasi justru turun kuartal ini. Beban usaha juga tidak menunjukkan penyimpangan. G dan A, pemasaran, dan distribusi naik seiring pendapatan, dan tidak ada penundaan beban yang aneh. Dengan demikian, kualitas laba SIMP bisa dikatakan wajar dan masuk akal.
Bandingkan dengan PT Pulau Subur Tbk (PTPS), planter skala mini yang hanya punya 1.090,64 hektare kebun inti, semuanya bersertifikat HGU. PTPS hanya menjual TBS mentah, tanpa PKO, refinery, ekspor, atau anak usaha hilir. Seluruh pendapatan Q1 2025 sebesar Rp19,62 miliar berasal dari penjualan CPO ke dua pembeli tetap yaitu PT Gelumbang Agro Sentosa dan PT Arsi Griya Plantation yang menyerap 100 persen volume. PTPS tidak punya pabrik, tidak punya hilirisasi, dan tidak punya diversifikasi segmen.
Meski begitu, margin PTPS luar biasa tebal. Gross margin 56,9 persen, operating margin 56,6 persen, net margin 48,7 persen. Tapi hampir 15 persen laba usaha berasal dari revaluasi fair value TBS sebesar Rp1,69 miliar, dan pendapatan bunga deposito Rp224 juta juga menambah laba bersih. Jadi secara kas, operating profit bersih sekitar Rp9,2 miliar dari total Rp11,1 miliar.
Arus kas operasi Rp8,3 miliar, dengan capex hanya Rp663 juta untuk tanaman dan aset tetap. Tidak ada utang bank, hanya lease Rp1,84 miliar, kas Rp71,5 miliar, sehingga net cash Rp69,7 miliar. Struktur neraca ini lebih bersih dari SIMP, bahkan tidak ada bank loan, tidak ada utang usaha signifikan, dan liabilitas total hanya Rp3,63 miliar. Namun skala kecil membuat semua kelebihan itu berisiko cepat hilang jika terjadi gangguan produksi, gagal panen, atau harga CPO jatuh di bawah 700 USD per ton.
Dari sisi valuasi, harga SIMP di 525 rupiah per saham menghasilkan kapitalisasi pasar Rp8,14 triliun, PBV 0,33 kali, PER 4,5 kali, dan EV terhadap EBITDA 2,1 kali. Sementara PTPS di harga 88 rupiah punya kapitalisasi pasar Rp190,7 miliar, PBV 0,98 kali, PER 5,0 kali, dan EV terhadap EBITDA sekitar 10 kali karena kas yang besar menekan EV. Artinya, SIMP lebih undervalued secara book dan cashflow, sementara PTPS terkesan mahal dari sisi EV karena EBITDA kecil meskipun laba bersih impresif.
Kalau harga CPO naik ke 1.000 USD per ton, EBITDA SIMP bisa bertambah sekitar Rp900 miliar karena sekitar 45 persen output masih berupa CPO. PTPS bisa menaikkan laba bersih sekitar 2 sampai 3 persen, dengan margin tetap. Tapi bila harga CPO turun ke 700 USD, margin PTPS bisa jatuh dari 57 persen ke 40 persen dan laba bersih bisa turun separuh. SIMP masih punya segmen hilir dan distribusi yang bisa menyerap tekanan margin hulu meskipun tetap akan terimbas.
Risiko utama SIMP adalah tekanan margin di hilir, kebijakan ekspor, dan potensi penurunan harga CPO. Namun SIMP punya pelindung berupa skala, diversifikasi, dan likuiditas. Risiko utama PTPS lebih jelas, harga CPO, konsentrasi dua pembeli, cuaca ekstrem, dan akuntansi fair value yang membuat laba sangat volatil. SIMP lebih siap menghadapi badai pasar, sedangkan PTPS lebih cocok untuk investor yang percaya harga CPO akan bertahan tinggi dan berharap dividen dari kas menggunung.
SIMP adalah emiten mapan dengan cashflow kuat, skala besar, rantai nilai lengkap, dan valuasi diskon. Cocok untuk investor institusi yang butuh kestabilan dan saham undervalued. PTPS adalah emiten kecil yang efisien, tanpa utang, dan menyajikan margin luar biasa, namun sangat sensitif terhadap harga CPO dan tidak punya lindung nilai struktural. Cocok untuk investor ritel yang tahan volatilitas dan percaya pada disiplin manajemen serta kekuatan kas. Dua profil berbeda, satu sektor yang sama. Pilih SIMP jika ingin fondasi. Pilih PTPS jika ingin spekulasi konservatif berbasis kas.
Mau belajar cara pilih saham yang sehat & potensial secara teknikal dan fundamental? Mulai dari sini!
