SCMA adalah konglomerasi konten anak EMTK dari hulu sampai hilir, dari layar kaca SCTV-Indosiar sampai layar ponsel via Vidio, dari rumah produksi internal sampai biro iklan sendiri, dari pelanggan loyal TV gratisan sampai pelanggan berbayar streaming premium.
Tapi di balik semua itu, SCMA sekarang seperti keluarga besar karena ada anggota yang kerja keras menghasilkan duit (TV), ada yang masih sekolah dan minta uang saku gede (Vidio), ada juga yang bantu-bantu di dapur (Sinemart, IEG, BMK) tapi belum bisa kasih kontribusi berarti.
SCMA memproduksi sendiri sebagian besar kontennya lewat entitas seperti Screenplay, Sinemart, dan Indonesia Entertainment Group. Konten ini ditayangkan di kanal TV mereka dan di Vidio, sehingga mereka nggak harus tergantung ke pihak luar untuk isi siaran. Biaya siaran 1,14 Triliun dikeluarkan buat beli hak siar (termasuk Liga Inggris) dan produksi internal, tapi mereka tetap kontrol penuh atas biaya dan isi.
Sinyal satelit disewa dari pihak berelasi, ini perlu dicermati karena risiko transfer pricing, tapi setidaknya gak ada dominasi satu vendor yang lebih dari 10% revenue. Di sisi hilir, duit masuk dari iklan (91% revenue) dan langganan Vidio.
Tapi ini jadi masalah karena satu agensi iklan, PT Wira Pamungkas Pariwara, menyumbang 19,4% revenue dan jadi piutang terbesar (antara Rp258 M–Rp337 M). Kalau agensi ini telat bayar, cashflow SCMA bisa langsung ngos-ngosan. Dan DSO mereka udah 97 hari, alias 3 bulan lebih buat nagih piutang.
Dari segi segmen bisnis, TV masih jadi ATM utama. Q1 2025, TV linear (SCTV dan Indosiar) nyumbang Rp1,28 Triliun atau 74% dari pendapatan, tapi turun 9,5% YoY karena pasar iklan TV makin berat. Meski begitu, margin operasi segmen ini tetap gemuk di 27,2%.
Sebaliknya, bisnis digital (Vidio) naik 15,8% jadi Rp429 Miliar tapi bakar duit Rp230 Miliar per kuartal dengan margin minus 54%. Total aset Vidio Rp2,21 Triliun. Kalau sampai ARPU stagnan dan churn rate tinggi, aset ini bisa berisiko di-impair, langsung gempur ekuitas.
Bisnis content factory (IEG dkk.) menyumbang Rp417 Miliar, turun tipis –0,9%, dengan margin 8,5%. Unit marketing naik signifikan 48% ke Rp156 Miliar, tapi marginnya cuma 3,5%. SCMA paham betul kalau mereka sedang subsidi bisnis Vidio digital dari untung TV. Itu strategi yang sah, tapi sangat tergantung pada berapa lama napas mereka bisa tahan.
Dari sisi neraca, SCMA kelihatan sangat sehat di permukaan. Current ratio 3,1x (aset lancar 7,65 T vs liabilitas lancar 2,47 T), kas Rp2,91 Triliun, utang bunga cuma Rp7,3 Miliar. Gak ada beban keuangan berarti. Arus kas dari operasi Rp361 Miliar, cukup buat bayar capex Rp34 Miliar dan akuisisi software Rp2 Miliar. Free cash flow masih positif Rp303 Miliar.
Tapi ada bom waktu kecil yakni accrued expenses naik ke Rp1,40 Triliun (+26% q-q), yang kemungkinan besar mencerminkan beban yang belum dibayar seperti bonus, rights fees, atau biaya siaran tertunda. Kalau cash-in terganggu (misalnya agensi iklan telat bayar), dan cash-out jatuh tempo bareng, kas bisa cepat menguap.
Apalagi stok persediaan konten naik 7% q-q jadi Rp1,26 T padahal amortisasinya flat. Ini artinya konten numpuk tapi belum ditayangkan, atau sudah tayang tapi belum dikonversi jadi pendapatan. Kalau kualitas konten ini kurang laku, risiko impairment juga nongol.
Valuasi di harga saham Rp161 saat ini? Market cap sekitar Rp10,2 T. PBV 1,3x (book value per share Rp120), PER 16,6x (EPS annualised 9,7), EV/EBITDA 8,4x. Jadi bukan murah banget, tapi juga belum mahal, asal kita percaya bahwa digital akan segera tembus break-even.
Masalahnya, belum ada sinyal yang meyakinkan ke sana. ARPU Vidio belum dibuka, user acquisition cost mahal, dan rights EPL bakal habis April 2025, yang harus diperpanjang dengan biaya besar. Kalau hak siar gagal diperpanjang atau tidak ada pengganti yang kuat, pengguna bisa kabur. Kalau ini terjadi, rugi digital akan makin lebar dan aset digital harus disesuaikan nilainya. Ini bisa pukul laba bersih atau bahkan modal.
SCMA sewa tower SCTV dari PT Manggala Gelora Perkasa hingga 2033 dengan liabilitas sewa Rp9,9 Miliar per tahun. Masih kecil. Perjanjian hak siar EPL dijamin bank sampai April 2025. Tidak ditemukan kasus hukum atau litigasi besar di catatan komitmen, jadi secara legal kelihatan bersih.
Tapi itu bukan berarti aman 100%, karena masalah utama bukan sengketa hukum, melainkan eksposur ke ketergantungan tunggal (PT WPP) dan risiko investasi digital yang belum balik modal.
Kelebihan SCMA jelas, yakni cash tebal, utang hampir nihil, operasi TV sangat menguntungkan dan menghasilkan free cash flow berkelanjutan.
Tapi kekurangannya juga ada seperti segmen digital Vidio masih bakar uang besar, piutang terkonsentrasi, stok konten rawan kadaluarsa, dan beban akrual bisa membengkak mendadak.
Untungnya kelebihan SCMA bisa menutup kekurangannya. Meskipun hanya dalam jangka pendek. Kalau digital gak segera ramping, atau TV kehilangan dominasi iklan, maka neraca solid pun bisa bocor. Buktinya? CFO masih 3x lebih besar dari laba bersih, tapi accruals makin gendut dan piutang makin besar, dua alarm kecil yang gak boleh diabaikan.
Sebagai investor, harapan utama adalah bahwa Vidio bisa tembus break-even di 2026, sambil mempertahankan kekuatan iklan TV. Kalau itu kejadian, maka SCMA bisa dihargai dengan PBV 2x alias target harga sekitar Rp240. Tapi kalau Vidio makin rugi dan iklan TV makin lesu, valuasi bisa jatuh ke PBV 0,8x alias sekitar Rp95.
Di situasi sekarang, SCMA seperti orang kaya yang punya dua rumah yaitu satu rumah lama yang kokoh dan menghasilkan (TV), satu rumah baru yang sedang direnovasi tapi boros (Vidio). Selama rumah lama masih kuat dan renovasi rumah baru selesai tepat waktu, semuanya aman. Tapi kalau dua-duanya bermasalah, siap-siap cari kontrakan sementara.
Jadi, laporan keuangan SCMA itu kelihatan bagus, tapi banyak jebakan halus. Kita sebagai investor harus lebih peka, bukan cuma lihat kas dan laba, tapi juga cek siapa yang bayar, siapa yang telat, apa yang belum dibayar, dan apa yang belum balik modal. Di sinilah semua cerita SCMA berujung antara logika keuangan dan optimisme teknologi.
